潮宏基：K 金龙头 成长潜力巨大

　　1、成长迅速，公司进入新一轮的门店扩张期。截至 2010 年末，公司在国内超过80 个城市拥有门店367 家（自营店和品牌代理店数量分别为272 家和95 家），2010 年当年新开66 家门店。根据公司计划，2011-2013 年新开店数量分别为60、70和80 家；从拓展区域来看，在立足于华东、华南和东北市场的基础上，加强扩大西南、华北等其他区域市场，我们认为快速的门店扩张是公司成长的推动力。

　　2、控制黄金产品比例，有利于提升综合经营率。从产品结构来看，黄金产品的实现目标占比从2009 年的20%提升至2010 年的30%，黄金产品较低的经营率拉低了公司的综合经营率，这主要是由于西北地区新开门店的黄金占比较高所致。根据公司的经营策略，未来会将黄金产品的比重稳定在30%左右，公司主打产品K 金的经营率在不断提升，总体来看，从2011 年开始，公司的综合经营率将呈现逐年提升的态势。

　　3、行权条件貌似平庸，实则蕴含高增长。根据公司的股权激励条件测算，2011 年净收银增长仅为20%左右，但该条件充分考虑了以下两个假设：1）2011 年的所得税率为24%（2010 年所税得率仅为11%），所得税同比增加近2000 万，（公司高新技术企业资格正在审核中，若审核，公司未来三年所得率按15%征收）；2）2011 年承担1000 万左右的行权费用；如果剔除上述两个因素的影响，公司2011 年的净收银同比增长45%以上。总体来看，公司2011至2013 年实现目标和净收银复合增长率分别保持在35%和40%以上，37.3 元的行权价格也彰显了管理层对于未来业绩高增长的信心。

　　4、未来或将“VENTI品牌剩余股权。目前公司持有“VENTI品牌51%的股权，从目前的经营情况来看，VENTI品牌2011 年产生的少数股东损益在900 万左右，公司管理层表示未来可能要剩余的49%股权，这将增厚EPS0.05 元。